广发戴康对话中欧桑磊：今年的稳增长不能追高，好的组合要有容错性，医药行业仍值得关注

发布时间：2025-11-28 14:01:28 来源：树旗blog 作者：自行车

炒股就看，戴康对话的稳得关权威，中欧增长追高组合注专业，桑磊及时，今年全面，有容医药助您挖掘潜力主题机会！错性

来源：聪明投资者

1、行业如果今年是仍值个牛市，追高可以通过时间去轻松化解这样一个高点，戴康对话的稳得关但是中欧增长追高组合注如果今年的市场是一个“慎思笃行”的市场，就容易出问题。桑磊

未来的今年稳增长周期会越来越往纠结的方向去走，因为它已经告别了以前粗放式的有容医药稳增长周期模式。

2、错性在做行业配置的行业时候，我们要长期、中期、短期结合起来。长期我们选行业特征，中期把握行业景气度，短期能够承受波动。

3、在中国这样一个大国，医药这样的行业应该是没有什么太大问题的，同时我自己其实是倾向于放弃选医药的个股，我就是选比较好的医药的基金经理，让他帮我来选。

4、如果看得长，并且你认为它是一个好赛道，我觉得今年大概率医药是一个布局之年。

5、港股去年跌幅已经很大了，它的四大天王都是负面的，地产链、消费、互联网、医药，这四大天王全部熄火，而A股是站在台子上的。

今年至今的港股表现比美股和A股要好，可能因为它去年已经跌了很多了。

6、你能做到涨的时候不会特别兴奋，特别开心，跌的时候不是特别沮丧，还有可能调整组合甚至加仓的空间，就是一个比较适合的状态。随着经验的丰富，你的风险承受能力可能会越来越好。

以上，是首席策略分析师戴康和中欧基金FOF策略组负责人桑磊在聪明投资者2月26日价值研习社现场，就今年的投资策略和资产配置等话题，碰撞出的精彩观点。

戴康有12年A股投资策略研究经验，多次获新财富最佳分析师，在行业比较、大势研判、主题研究等方面见解独到。

桑磊曾在平安资管从事保险组合投资管理工作，资产配置管理经验丰富，擅长全生命周期的资产负债管理。

两位嘉宾既聊到了针对今年具体的配置策略，也对普通投资者该如何购买基金，给出了建议。

以下是现场部分精彩交流，完整内容点此查看线上课程。

未来的稳增长周期会越来越往纠结的方向去走 

在今天活动之前，我们收集了一些机构投资人的问题，问得比较简单而集中。

稳增长背后有很多的隐忧，比如地方财政收入的弥补措施该怎么做？

包括放水的空间还有多大，因为现在宽信用、宽货币，但宽信用明显可能对就业的拉动也不是那么大。

就是针对稳增长周期，大家还是有很多担心的问题，不知道戴康总怎么看？

我觉得市场的担心不无道理，有两点。

今年有个特殊性，美国坚决紧，中国是有节制的高质量松，空间是受限的。

第二个，地产和基建，因为决策层提出了高质量的发展，尤其是今年又是这么重要的一个年份，房住不炒这样一个大的基调下很难有根本性的逆转，稳增长应该怎么抓？

在去年12月份到现在，我觉得政策采取的措施叫“添油战术”，不是“All in战术”，它不像2008年4万亿，我把所有的筹码一下子推进去，把它弄起来。

而是我推一部分进去先看看效果，如果效果不好，再推一部分，可能是这种阶段性的去稳，它就会给市场带来一定的复杂性，因为它不容易形成共识。

怎么解决这样一个问题呢？

从历史上来看，如果决策层提出了目标，比如说今年提出是5.5%，你对政策研究的把握，就可能去相信它一定能实现。

但在实现这个目标的过程中就会比较曲折，它不可能一把给你All in进来。

所以，今年的稳增长不能追高，只能逢低买。

如果今年是个牛市，追高可以通过时间去轻松化解这样一个高点，但是如果今年的市场是一个“慎思笃行”的市场，就容易出问题。

这大概是我们怎么去思考这样的一些问题，以及从投资决策上来讲，我应该如何去应对。

未来的稳增长周期会越来越往纠结的方向去走，因为它已经告别了以前粗放式的稳增长周期模式。

不纠结于宏观的组合要保持好的状态，同时有容错性 

桑总在做投资组合的时候，宏观层面的信息，会放到什么样的权重来考虑？

 桑磊 我们经常说管好一个组合，或者是我们在座的投资者，大家在做投资的时候，其实面临的信息是非常多的。

大家都像盲人摸象一样，都只能看到一部分，真实的信息没有人能知道。

所以我们在做组合的时候：

第一， 我们会看市场的状态是什么，这个应该来说是比较简单的。

每天收盘之后我也有这个习惯，把一周的市场回顾一下，到底市场是什么状态，我们要了解清楚，这是第一个。

第二，就是戴康总做的核心的事情，就是我们对市场的判断是什么？

自己到底是什么样的判断？

有了这个判断之后，大家一定要想到，我们的任何判断都是要容错的，没有人能100%的判断。我们可以做这个判断，但也要想到我判断错了怎么办。

第三个，就是我目前的组合状态是什么？

比如说我们管基金，现在我是怎么配的，大类资产是怎么配的，持有的基金是什么样的，或者一个股票组合，拿了什么样的股票，拿了几个基金，拿着什么样的基金。

要有一些数据来支持，心里非常清楚，我们要有一个判断。

第四个，我们有了市场的现状，我们有了对市场的判断，我们有了组合的现状，我们应该怎么样去调整组合？这也是我们思考的。

我经常周末或者是当天晚上会思考一下，如果明天市场这样，我应该怎么办？如果市场那样，应该怎么办？我们都会做一个思考。

其实就是市场是什么样的，我们对市场判断是什么样的，组合现状，怎么样调组合？

如果这四个方面大家是一致的，或者认为比较舒服的，同时又容错的，我认为它就是一个比较好的状态。

行业配置要看长、中、短期，医药行业仍值得关注 

具体到行业层面，这两年大家都在说买赛道股买景气度，好像行业选择显得尤为重要。桑总在做组合管理的时候，会怎么来做行业配置？

 桑磊 这一部分其实是占比比较低的，如果我们用一个“核心+卫星”的策略来说，它肯定是一个占比比较低的卫星策略。

但是这一块我又认为它是应该做的，或者市场有非常多的机会还是可以去把握的。

因为把A股市场每一年最好的行业和最差的行业，不用看细分行业，就把申万的或者是中信的三十左右的行业拉出来，每一年长得好的和差的之间的差距是非常大的，在这个过程中是有很多机会可以把握的。

怎么样把握？

我们会从长期、中期、短期看。

其实我们看行业的时候也是一样的，比如说长期看，每个行业有自己的特征。

比如说像医药、消费，大家可以拉长一点看，这个长至少是十年以上，因为美国也有不同行业的指数。

拉长来看，医药、消费中间肯定有波动，但这样的行业，长期看确实是非常优秀的。

但不是说它中间没有回撤，实际上像医药，比如说去年，更早的2018年，医药也有很大的回撤，这都是非常正常的。

但是长期特征就告诉你，拉长时间来看，它就是很好的行业。

所以像这种行业，从长期的角度，我们倾向于尽量减少做波段。

第二个我们也会看中期，其实中期对行业来说就是基本面，这个既容易也不是那么容易。

要是说容易，往往基本面比较清晰之后，比如看周期，三年左右应该还是能看的比较清楚的。一些政策对于中期的影响（还是比较能看的清楚）。

像新能源这样的，如果我们认为它可能就是一个短期的波动，中期看三年，基本面没有什么问题，你在做交易的时候，可能心里也是相对比较有底的。

第三个就是短期，短期其实更多的是要考虑就刚才说的，即便是非常好的行业，如果买多了，短期的波动可能也承受不了。

比如我持有的一些行业基金，我在买的时候也会考虑，比如我买了1%，买了2%，那我到底应该买1%，还是买10%？

我会考虑，如果判断对了，对组合有什么贡献？如果我买得很高，判断错了，基金经理的压力也很大，我也会考虑如果判断错了，跌下来了，我应该做什么？

如果是基本面的原因可能就止损了，如果纯粹是一个短期的波动，我组合的风险承受能力足够，我可能不会去做止损的操作，甚至如果基本面中期、短期、长期都没有问题，我还可能考虑逆势加仓。

这些是短期要考虑的事情。

我觉得你要长期、中期、短期结合起来，长期我们选行业特征，中期把握行业景气度，短期能够承受波动。

对于医药或者医疗这个行业未来的发展前景，两位怎么看？可能会集中在哪些？

首先，中长期来看，我非常看好医药行业的发展前景。

供给端来看，创新药、医疗器械等的国产替代；需求端来看，人口老龄化及人均可支配收入的提升是大势所趋，创新药、医疗器械、医疗服务等等，都比较值得关注。

但是短期来看，医药领域的“集采”等政策如何发展，其实到现在还捉摸不定。短期还会压制行业估值，这是一个短期的风险点。

那么，对于投资者来讲如何操作呢？我认为可以按胜率和赔率进行判断。

首先，从赔率上来看，各个细分领域的估值水平可以有个客观的评价，经过去年一年的调整，现在医药各个细分赛道的估值都已经比较合意，至少不算贵了。普通投资者也可以观察医药基金，医药基金卖不动的时候，可能是一个比较好的布局的时候，人性是一样的。

从胜率来看，核心看政策的方向，以及创新技术的发展。

在今年接下来的某个时点，应该不再继续出有超预期收缩效应的政策，这是我的一个判断。目前来看，还没有看到这样的明确迹象。

 桑磊 其实A股这么多行业，我自己虽然不是行业研究员，但是我也非常关心，或者是自己亲自去试图研究过一些行业。

后来发现像医药这类行业难度基本上是最大的，这里边的细分太多了。

我以前在平安的时候也做股权投资，也接触过一些医疗企业。

但这个行业我觉得从长期来看，在中国这样一个大国，医药这样的行业应该是没有什么太大问题的，同时我自己其实是倾向于放弃选医药的个股，我就是选比较好的医药的基金经理，让他帮我来选。

实际上我对医药这类的基金倾向于长期持有，不会因为短期的一些波动，去做一些波段操作，当然，这种行业的确做波段是非常难的，这个行业我建议可以持续关注。

当然仓位要考虑清楚，如果仓位太重，肯定会在一些波动的过程中受到比较大的冲击。

桑总说的非常好的一个点，还是引用他的框架，就是要看得长。

如果看得长，并且你认为它是一个好赛道，我觉得今年可以关注医药的布局机会。

港股表现比美股和A股要好，去年已经被揍趴在地上了 

戴总对于港股市场今年或者未来的发展趋势怎么看？

今年如果我要买股票基金，我会先关注港股。但如果我是绝对收益产品，或者绝对收益投资者，我可能会稳妥一点，看一下。

我举个例子，开年以来，港股对于美股和A股是有超额收益的，虽然它表现也一般，但是美股和A股都是跌的。

美联储加息这么的鹰派，一般来说对于港股的负面影响要比A股大，因为港股是个离岸市场。

我之前给大家做了一个比方，港股去年跌幅很大了，它的四大天王都是负面的，地产链、消费、互联网、医药，这四大天王都熄火了，而A股是站在台子上的。

美联储的加息或者是未来的缩表，它相当于在港股上踹两脚，在A股上踹一脚，但趴在地上的人我踹他两脚，他也就这样了，但站在台子上的人我踹他一脚，他还是会往下走，或者是往下滚。

今年至今的港股表现比美股和A股要好，可能也是因为它去年已经跌幅很大了。

今年的港股是构筑一个，至少是中等级别以上底部区域的阶段，它去年被揍趴下了，现在就在这个位置上构筑底部区域。

但是股票市场要看胜率和赔率，港股的赔率肯定是要比美股和A股要好的。

因为它的估值，PB在1X附近，它离港股的历史最低估值不远，从赔率上讲你能够得出一个结论，现在买入港股从长期来讲应该是能赚钱的。

戴总前面讲了一个赔率和胜率的概念，我想知道这个东西的应用逻辑，还有它针对的对象在哪？

刚才讲港股和A股，理论上来讲，美联储的紧缩应该是对港股是更负面的，但是港股所处于的位置好。这是我讲的赔率。

胜率就是你怎么看逻辑，赔率是客观的，胜率是主观的。

大势研判胜率短期有可能就是五五开，每个人都有不同的判断，你会看到对错参半。稍微往长期去看，优秀的投资者胜率能够提升到70%。

对港股来讲，现在对依赖胜率的判断的比重是比较低的，因为它便宜，如果你风险偏好高，可以买入，应该输时间不输钱，主要说指数，如果是个股不一定。

但如果你风险偏好中等，毕竟它没有便宜得令人发指，也就是钟摆也没摆到另一个非常极限的位置。

港股在这个位置上，其实对胜率的依赖度不是那么高，也就是说如果非要做胜率的判断，决策的权重要放得低一点。

如何选择同一个基金经理的不同产品？ 

桑总，想问下，面对同一个基金经理下面的不同产品，怎么选择纳入到你的FOF组合？

 桑磊 首先要看他管理的不同基金，是不是有投资策略上的显著的差异。

有的基金经理可能他原来是管行业基金的，比如他管了一个消费基金，但随着能力圈的拓展，他又发了一只，管了一个宽基，也就是除了消费以外，其他的行业也都会投，像这种在挑的时候肯定要看，我到底是买他的消费基金，还是买他的宽基。这是一种情况。

还有一种，一个基金经理管的几只产品，但是它的投资策略基本上是一致的，没有什么差异。

像这种，我们是倾向于投他管理时间比较长的，同时规模适中的，规模既不是最大的，也不是最小的这种。

同时也要考虑，比如说申购费、赎回费，当然现在有很多持有期、封闭期的，是不是跟自己比较匹配。

比如说都是一个优秀的基金经理，你觉得自己可能非常容易频繁的交易，他刚好有一只三年持有的，你又非常认可，为了自己不要乱动，我就买个三年持有的，我觉得这种也是要关注的点。

资产配置要和家庭风险承受能力匹配 

长期来看，个人投资者以家庭为单位，对于股债基金怎么配置比较合理？桑总认为什么样的换手是比较高的？如果一个基金经理管的基金特别多，这对他的影响是不是会比较大？

 桑磊 第一个问题没什么标准答案，就是跟家庭的风险承受能力相匹配。

你也可以根据自己的投资期限决定。

比如做一下分配，这个资金我是为养老准备的，那中间的小波动都不用太在意，用类似定投的方式，每个月投一点。

但这个钱如果是我一年之后要来买房的，就要谨慎一点了，说不定把首付都跌没了，这时候要谨慎。

每个人都没有一个标准可以参考。但你可以想一下我们市场现在这个点位，大概算一下风险潜在的空间是多少。

有了这样一个判断之后，你的操作是比较主动的。

不用晚上睡觉之前一看美股跌了，今天睡不着了，明天是不是A股也要跌，一看美股涨了，我们很开心，看看明天A股要涨了。

你能做到涨的时候不会特别兴奋，特别开心，跌的时候不是特别沮丧，还有可能调整组合甚至加仓的空间，就是一个比较适合的状态，随着经验的丰富，你的风险承受能力可能会越来越好。

换手率要跟投资策略匹配，你看到一般的量化基金，对于其他基金来说，普遍的换手率的确会高一点。

你肯定是要担心一个问题，如果规模变大了之后，它的投资策略是不是仍然能取得一个比较好的效果，因为你规模小，换手率其实没有什么影响，但是你规模大了之后，仍然是这么高的换手率，投资策略一定会受到影响的。

这时候你肯定是要担心，或者考虑一个问题，这个基金经理在规模变大了之后，他的投资策略调整之后，是不是仍然能够取得之前这样的一个业绩，我觉得这个肯定是要跟踪的。

从我们管理的角度来说，管的数量越少，精力肯定是要节省一点的。但它不是一个完全的限制因素。

数量多了肯定是会增加一些精力，但目前从IT系统的技术支持来看，如果你的产品的风险收益特征，或者产品种类比较一致，增加不是一个特别大的问题。

相关文章