南华研究晨会纪要：利多利空打架纯碱走出上引

低位震荡静候周五杰克逊霍尔全球央行年会指引

周三贵金属市场总体维持低位震荡，南华缺乏指引，研究引10Y美债收益率走高仍抑制贵金属价格反弹，晨会出上美指则维持高位震荡。纪利架纯碱走市场静候周五杰克逊霍尔全球央行年会指引。多利国内贵金属走势强于外盘，空打因美元兑人民币汇率继续走高，南华背后为中美货币政策反差，研究引以及股市的晨会出上外强内弱格局。美联储鹰派加息预期则有所增强，纪利架纯碱走美联储2023年票委，多利兼新鹰王卡什卡利表示2023年年底前将利率再提高2%，空打而根据利率期货及掉期市场数据显示，南华交易员普遍预期美联储2023年将开启降息模式。研究引CME美联储观察数据显示，晨会出上交易员预期美联储9月加息75BP概率上升至60.5%，年低利率预期维持在3.5%-3.75%。基金持仓看，昨日SPDR黄金ETF持仓维持不变，iShares白银ETF持仓亦保持不变，减持情绪有所缓解。今日重点关注欧央行7月货币政策会议纪要，以及欧洲国家经济数据，美国还将公布二季度GDP修正值。操作上，短线空单可考虑止赢，周五全球央行年会前或保持低位震荡。美黄金下方支撑1740，然后1720，强支撑在1680-1700区。

LPG：

美国丙烷累库不及预期

原油市场。美国对伊核谈判的强硬回复，伊核谈判再起波澜，同时沙特表态可能在伊朗原油回归市场后进行减产，缓解了市场对供应端的担忧情绪，油价延续反弹，对PG单边形成利多。

EIA美国周度丙烷库存。市场预期累库151万桶，实际累库0.9万桶，库存消费比大幅下滑。现货市场。民用气价格昨日小涨，宁波地区民用气价格5330元/吨，成期货最便宜可交割品，PG2209夜盘收于5739，基差继续走弱，出现交割利润，观察华东地区仓单的变化。同时，内外价差继续走强，对内盘期货形成一定压制。

因此，原油反弹及美国丙烷累库不及预期利多PG，同时PG大幅拉涨后，基差快速走弱，华东地区卖交割出现利润，同时内外价差持续走强后对盘面形成抑制，注意节奏的变化。

燃料油：

当前燃料油市场主要追随原油，短期原油主要受两个方面的因素扰动，一是，伊核协议推进，伊朗已收到美国对欧盟协议草案的回应，德黑兰已经开始评估美国的回应。不过，阿拉伯电视台报道称，美国拒绝了伊朗提出的所有附加条件，敦促伊朗取消对国际核查的任何限制。美方还表示，不应该允许伊朗浓缩铀纯度超过4%。在收到美国方面的回应后，欧洲正在与伊朗核协议各方接触，以组织新一轮谈判。二是，EIA原油库存减少328.2万桶，上周美国国内原油产量减少10万桶至1200万桶/日。美国上周原油出口减少82.3万桶/日至417.7万桶/日。美国上周战略石油储备（SPR）库存减少809.1万桶至4.531亿桶，整体利多油价。目前FU和LU价格主要受原油的驱动，但最近走势开始出现一定的分化，高低硫价差再次出现扩大的迹象，一方面是因为近日欧洲柴油裂解出现大幅反弹，柴油供应紧缺的问题依然没有得到有效的解决，给低硫带来支撑。另一方面，因国外对原油的深加工能力有限，高硫供应增多，抑制高硫涨幅。从估值来看，目前内外盘价差也出现扩大，LU10和新加坡纸货价差达到45美金/吨，基本上处于无风险跨区套利的上边界，虽然驱动仍然向上，但意味着每笔买入都是大当下沿着上边界买入，属于驱动仍在，但估值打满的状态，FU内盘基本上和新加坡市场保持一致，属于估值偏低，但缺乏驱动的状态，建议暂时保持观望。

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金九银十产销不旺，左侧难

昨日，玻璃01合约震荡，收于1473。

昨日，产销依旧疲软，本周预计累库3%。

首先，玻璃是个不太适合左侧的品种，低估值、成本亏损均不构成驱动玻璃价格向上的必然条件。现实角度，玻璃厂的产销依旧疲软，各地现货价格出现下调。预期角度，供应端弹性较小，冷修预期不足；需求房地产存在利多政策，但保交楼是否能兑现在01合约存在较大的分歧，中期房地产依旧较难带动玻璃需求。因此即使01合约大幅贴水，估值偏低，也较难形成向上的驱动。但短期内，限电逐渐放松，前期钢化企业开工下滑得厉害，短期内预计有所修复，同时部分地区疫情解封后预计存在备货需求，叠加金九银十的玻璃需求面临环比好转，玻璃短期存在一定的支撑。但是即使有环比好转的预期，产销的弱依旧较难有说服力的去做多。策略上，玻璃长期依旧是逢高空的品种，但短期建议观望。

纯碱：

利多利空打架，纯碱走出上引

昨日，纯碱01偏强，收于2420。

昨日，有几条信息更新。第一，纯碱碱厂库存周一口径去5，环比去库加速，周四口径预计去3。周一交割库库存继续去库，双去库再成。第二，昨日中午传某下游出售大量纯碱，释放利空信号，此事件存可信度，但量级对应货值有待验证。第三，某碱厂轻碱9月订单接满，此消息认为较为利多，前期轻碱的表需严重下滑，限电放松后开工预计有所回升，但对于此类下游备库较低的品种，表虚低位待库存消耗后容易出现集中补库，虽此预期有待进一步库存和产量来验证，但此消息确实释放出轻碱需求有好转的信号。第四，限电跟进，除西南外各地多开车。长期来看，供应、浮法、出口均存在着利空好的预期，但轻重碱下游的低库存可能释放出的刚需补库，或中游低库存可能的投机性需求，又或是光伏投产的原料备库，都是可能导致纯碱库存扭转的路径。本轮上涨大体已经兑现两周双去库的现实。下周，伴随限电开车供应上升，碱厂是否能去库或是考验纯碱本轮上涨高度的关键。短期，纯碱仍处博弈阶段，多单部分止盈，剩余等待限电开车、中下游补库后库存数据。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、刘顺昌（Z0016872），助理分析师胡紫阳（F3085573）、李嘉豪（F03086613）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。