中概股二次上市再添一员 腾讯音乐将登陆港交所

本报记者 李静 北京报道

9月15日，中概再添腾讯音乐在港交所发布公告称，股次港交已获得在港交所主板二次上市的上市原则性批准。腾讯音乐A类普通股预期将于9月21日开始在香港联交所买卖，员腾股票代码为“01698”，讯音摩根大通和高盛公司为此次上市的登陆联席保荐人。

考虑到充足的中概再添现金储备，腾讯音乐本次采用介绍上市方式于香港联合交易所有限公司主板上市，股次港交不涉及新股发行与资金募集。上市

公开资料显示，员腾介绍上市（Listing by Way of Introduction）是讯音二次上市的一种方式，在今年已经有贝壳（02423.HK）、登陆蔚来汽车（09866.HK）等多家中概股采用介绍上市方法登陆港股。中概再添从2019年开始，股次港交已经不少中概股选择回港上市，上市回归形式包括私有化退市后上市、双重上市、二次上市等。

经济学家、增量研究院院长张奥平在接受《中国经营报》记者采访时指出，在几种回归形式中，二次上市的逻辑相对简单，上市的效率也更高，因为企业不需要重新走一遍上市流程，直接将在美股交易所的财务信息搬到港交所就可以。但需要注意的是，和私有化退市后再上市以及双重上市相比，二次上市的中概股在港股的股票受到美国股市的影响相对较大。

介绍形式回港上市

近二十年，约200多家中国企业赴美上市。2019年11月阿里巴巴回港二次上市，是第一家回港二次上市的中概股。2020年之后京东、网易、百度等中概股纷纷选择回港二次上市，目前已有20多家中概股以不同形式回归港股。

从2022年3月开始，中概股开始陆续被美国证监会列入“预摘牌名单”。根据美中经济和安全审议委员会的数据，截至3月，共有261家中国公司在美国上市，总市值约为1.3万亿美元。截至7月底，已有159家中概股列入“预摘牌名单”中。5月时，有88家中概股出现在“预摘牌名单”中，其中就有腾讯音乐。

根据美国证监会方面的有关规定，被列入“预摘牌名单”中的公司，需要在15个工作日内向SEC提供证据，来证明自己不具备被摘牌的条件。如果名单中的公司没有提供美国政府要求的相关文件，经过15个工作日的审核后，“预摘牌名单”中的公司就会被转入“确定摘牌名单”。如果连续三年进入名单，理论上将会在披露2023年年报后（2024年初），不能在美国的证券交易所交易并强制退市。

随着大量中概股被美国纳入“预摘牌”名单中，不少专家建议中概股公司需要提前做好准备。中央财经大学证券期货研究所研究员、内蒙古银行战略研究部总经理杨海平表示：“三年摘牌的悬剑之下，投资者可以选择让‘子弹再飞一会儿’，但中概股公司却不能坐等，需要未雨绸缪，提前布局。”

腾讯音乐娱乐集团执行董事长彭迦信在2021年财报中就表示，为了在不断变化的监管环境中为股东提供更大流动性和保护，在获得监管批准的情况下，公司正在寻求以介绍形式于香港联合交易所主板二次上市。

在港交所的最新上市文件中，腾讯音乐表示，在不断演变的监管环境下，以介绍方式回归港股，将为股东提供更大的资金流动性及灵活性，对于公司未来增长及长期发展而言至关重要。

不止是腾讯音乐，近年来，中概股回归港股的意愿较为明显，二次上市的形式占到较大比例。浙江垦丁律师事务所高级合伙人朱莎对记者指出，因为在美上市的中概股大量存在境外股东和VIE结构，如果直接在中国内地上市还有难度。“例如VIE结构的公司，已经上市的企业市值需要达到2000亿元，才能在内地二次上市，所以这个门槛一般企业难以达到，除非拆分VIE结构，选择赴香港上市则不需拆分VIE结构，同时，回港二次上市需要的时间也非常短。”

在美股市值缩水

腾讯音乐是在2018年的时候于美国纽交所上市，上市时发行价为13美元/股，当时的市值约为230亿美元。

2021年3月，腾讯音乐在美股的价格冲到了30.54美元/股的高点，较发行价增长了134.92%。但此后股价开始一路走低，同年7月股价就跌破了发行价，此后股价不断下探。截至今年9月14日美股收盘，腾讯音乐在美股价已经下探至4.78美元/股，约为发行价的三分之一，目前总市值为81.02亿美元。

从业务来看，腾讯音乐在国内运营QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌四大产品及品牌，按照月活跃用户数计算，腾讯音乐是中国最大的在线音乐娱乐平台。

2022年第一季度，腾讯音乐在线音乐移动端月活跃用户数为6.04亿，社交娱乐移动端月活跃用户数为1.62亿。按照曲目算，根据艾瑞咨询报告显示，截至2022年3月31日，腾讯音乐拥有中国最大的音乐内容库。

从业绩方面来看，腾讯音乐的总收入保持着正增长，净利润则在2021年出现了下滑。根据上市文件显示，2019年至2021年腾讯音乐的收入分别为254.34亿元、291.53亿元和312.44亿元；净利润分别为39.77亿元、41.76亿元和32.15亿元。

腾讯音乐的收入分为两大部分：一部分是在线音乐服务收入，随着在线音乐付费用户数从2019年的3370万人增长至2021年的6860万人，该部分的收入占比近三年逐年上升；2021年度，腾讯音乐在线音乐服务收入114.67亿元，占总收入的36.7%。

腾讯音乐收入的另一部分是社交娱乐服务及其他服务收入，近三年这部分收入的占比在逐年下降；2021年度，腾讯音乐社交娱乐服务及其他服务收入197.77亿元，占总收入的63.3%。

但进入2022年，腾讯音乐的收入和净利润同比均有所下滑。第一季度，腾讯音乐总营收为66.44亿元，同比下降 15.1%，净利润为6.49亿元，同比下降33.71%。第二季度腾讯音乐总营收为69.05亿元，同比下降13.8%；净利润为8.56亿元，同比下降8.5%。

腾讯音乐表示，受到大环境的影响，2022年的广告收入有所减少，同时因为音乐版权重新签订协议进而导致授权收入减少。

在2021年7月，反垄断监管落锤腾讯音乐，相关部门责令腾讯音乐解除独家音乐版权协议、停止高额预付金等版权费用支付方式、无正当理由不得要求上游版权方给予其优于竞争对手的条件。

在一定时间段内，腾讯音乐的版权授权收入有所减少，但发出研报表示，长期视角下，看好在线音乐付费率长期提升趋势，以及与腾讯社交生态体系深度协同带来的差异化竞争优势。

为了提振市场信心，腾讯音乐于2021年3月公布了10亿美元股票回购计划，目前回购计划已完成过半，并在持续进行中。但股票回购计划对腾讯音乐在美股的股价并没有产生太大的影响。

从大的市场环境来看，这两年，不止是腾讯音乐在美股的股价大幅下跌，阿里巴巴、京东、百度、拼多多等知名中概股股价也大幅下跌，市值均大幅缩水。已经进入“预摘牌名单”的中概股首当其冲。

杨海平对记者表示：“首先引发的影响就是股民抛售股票，导致中概股大量断崖式暴跌。其次也会影响到中概股企业的融资能力，进而影响企业发展。”

中概股回归港股，大多希望对冲掉未来潜在的一些风险和不确定性。同时，香港交易所成长空间也非常不错。

朱莎对记者指出， 2021年度香港交易所的融资额在全球排名第四，而且香港市场也有大量的美元等外币投资者，虽然交易体量和美国市场有差距，但相对来说交易制度也比较悠久、成熟。