股价较历史高点下挫76%！与辉瑞“分手”后，康希诺压力在哪里？

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今年一季度，康希诺实现营业收入4.99亿元，分手同比增长6.98%，较历环比下降59%；归母净利润为1.21亿元，史高环比下滑79%

《投资时报》研究员 董琳

一条领先的点下疫苗管线，可以让一家疫苗企业在市场竞争中抢占先发优势。挫辉而日前，瑞后国内疫苗企业——康希诺公司（下称康希诺，688185.SH、6185.HK）却做出了一个出乎市场意料的决定。

6月5日晚，该公司发布公告宣布终止与辉瑞投资有限公司（下称辉瑞）于2020年7月签署的《推广服务协议》。该合作协议曾约定，康希诺授权辉瑞于合作期限内，在中国大陆地区独家推广公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体）产品曼海欣，即MCV4。

据悉，MCV4已于去年12月获批上市，是康希诺自主研发的国内首款四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗，用于预防3月龄至3周岁儿童因A群、C群、W135群和Y群脑膜炎球菌引起的流行性脑脊髓膜炎。在此之前，国内市场仅有多糖疫苗及二价结合疫苗。

不到半年时间，双方就宣告了“分手”。康希诺虽未明确提及终止协议的原因，但其在公告中表示，“公司已建立体系完备的商业运营中心，公司商业化团队将负责MCV4的国内外市场策略、营销活动规划与执行。”

业内有分析指出，此次康希诺如此“底气十足”，是因为该公司在此期间凭借新冠疫苗产品积累了充足的现金流，并在商业化的过程中打开了市场与渠道。

《投资时报》研究员注意到，尽管康希诺凭借一款新冠疫苗在2021年成功实现扭亏为盈，但在疫情逐渐消退的情况下，新冠疫苗对其业绩的带动作用在下降。今年一季度，该公司实现营业收入4.99亿元，同比增长6.98%，环比下降59%；归母净利润为1.21亿元，环比下滑79%。此外，该公司还需持续为商业化投入高额的营销资金，因此现金流动性方面将进一步承压。

2021年一季度康希诺主要会计数据

靠新冠疫苗实现扭亏为盈

资料显示，康希诺成立于2009年，是一家致力于研发、生产与销售创新型疫苗的企业。该公司产品管线包括针对预防埃博拉病毒病、脑膜炎、新冠肺炎、肺炎、百白破、结核病、带状疱疹等12个适应症的17种创新疫苗产品。

截至目前，康希诺已进入销售阶段的疫苗产品共有三款，分别为重组新型冠状病毒疫苗（5型腺病毒载体）克威莎、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体）MCV2美奈喜与MCV4曼海欣。

Wind数据显示，2016年至2020年，康希诺归母净利润亏损逐年增加，分别亏损0.5亿元、0.64亿元、1.38亿元、1.57亿元、3.97亿元，五年合计亏损8.06亿元。

到了2021年，该公司新冠疫苗克威莎获批上市，并从2月起获得境外多个国家的紧急使用授权/附条件上市。得益于此，从当年二季度开始，康希诺经营业绩直线飙升，全年实现营业收入43亿元，同比增长17175%；净利润19.14亿元，同比增长582.65%；扣非净利润17.97亿元，同比增长451.44%。

但值得注意的是，在疫情逐步得到控制的情形下，随着国内外新冠疫苗接种接近尾声，疫苗的红利期正在消失。

据世卫组织数据，截至2022年3月底，全球已经接种超过110亿剂新冠疫苗，疫苗覆盖率达到64%。截至6月1日，国内累计报告新冠疫苗接种33亿8217.8万剂次，接种总人数达到12亿9056万人，已完成全程接种12亿5685.7万人，覆盖人数和全程接种人数分别占全国总人口的91.54%、89.15%。

事实上，新冠疫苗的业绩拉升作用也在减弱。从2021年单季度来看，康希诺二季度营业收入达到15.95亿元，较一季度增加近2倍，但第三、四季度营收就已出现回落，分别为10.24亿元、12.14亿元。该公司在年报中也表示，公司存在新冠疫情突然结束，新冠疫苗相关产品无法继续商业化销售的风险。

截至目前，我国有7款新冠疫苗获批上市或紧急使用，分别为国药北京和国药武汉、科兴中维、（300601.SZ）、中国医科院生物所的灭活疫苗，在序贯加强疫苗中，除康希诺的腺病毒载体疫苗之外，还有（300122.SZ）的重组蛋白疫苗可以选择。此外，的mRNA疫苗、的重组蛋白疫苗也处于临床III期试验阶段。即使该公司mRNA新冠疫苗可以顺利获批上市，未来也将面临较为激烈的市场竞争。

流动性承压

在已经依靠新冠疫苗克威莎实现盈利的背景下，康希诺或将继续扩建销售团队以提升其商业化能力。

年报显示，2021年，康希诺销售费用开支达到1.06亿元，同比增长538.92%。其中销售人员薪酬开支达6797万元，占销售费用总额的64.23%。截至2021年底，康希诺共有销售人员232人，是2020年同期的3.4倍，销售人员平均年薪达29.3万元。

同时，该公司的研发投入也在大幅增加，由2020年的4.28亿元同比增长105.08%至8.79亿元，占营业收入的比例为20.44%。其中，在新冠疫苗和吸入式新冠疫苗的研发投入分别为6.18亿元和0.45亿元，合计占总研发费用的75.43%。

但是康希诺目前研发支出主要依靠股权融资，显然这并非长久之计。今年一季度，康希诺研发投入同比下降40.91%至1.59亿元，研发投入占营业收入的比例为31.92%，比上年同期减少25.88个百分点。

同时《投资时报》研究员注意到，截至今年一季度末，该公司经营活动产生的现金流量净额为-5.98亿元，远超当季营收4.99亿元，而2021年末经营活动产生的现金流净额为20.5亿元。

康希诺在报告中解释，公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少主要系年初至报告期末销售商品回款周期变长，以及为生产储备购买原材料和支付职工薪酬所支付的现金增加。

股价较历史高点下挫76%

2019年3月康希诺成功在港交所上市，2020年8月又登陆A股科创板，成为国内首只“A+H”疫苗股。

值得一提的是，康希诺在科创板上市时的发行价为209.71元/股，仅次于，是A股史上发行价第二高的股票。上市首日，该公司开盘上涨124.12%，报收于470元/股，市值一度超过千亿。

自2021年2月该公司新冠疫苗上市后，康希诺股价一路上行，并在6月23日达到历史最高点798元/股。但此后即进入下跌模式。3月28日，该公司发布年度业绩报告，首次实现盈利。然而其在二级市场的表现依然颓势尽显。年报发布后，该股继续连跌一个月至4月27日的历史最低点141元/股。

为提振投资者信心，康希诺于2022年1月实施以集中竞价交易方式回购公司A股，回购价格不超过446.78元/股，回购资金总额不低于15000万元（含），不超过30000万元（含）。

公告显示，截至2022年5月31日，该公司以集中竞价交易方式累计回购公司A股股份50万股，占公司总股本24745万股的比例为0.2021%，最高成交价为269.07元/股，最低成交价为158.00元/股，成交总金额为11376.14万元（不含交易佣金手续费等交易费用）。

业内有分析认为，2020年新冠肺炎疫情爆发，让疫苗板块获得资本市场高度关注。但市场对疫苗企业的整体估值进入调整期，理性客观的行业估值逻辑尚在建立中，因此资本市场对康希诺的估值评价也会随着行业环境、疫苗市场竞争格局，以及公司发展潜力产生相应的变化。

截至6月9日收盘，该股收于189.18元/股，较其历史最高价798元/股已累计跌幅达76%，总市值为311亿元。

康希诺上市以来A股股价走势情况（元/股）