【中粮视点】下游负反馈加剧 PTA步履维艰

引言

随着下游负反馈的中粮加剧，7-8月基本面预期转弱，视点走势整体承压。下游考虑到上游原油-芳烃带来的负反成本支撑仍然存在，同时装置提前检修的馈加可能性也对价格存在支撑，PTA进一步下行空间相对有限。步履中短期PTA的维艰运行方式或将以利润的压缩和高基差的挤出为主，整体走势弱于成本端，中粮月间价差预期收窄。视点

在此前两周受宏观及国际油价下行带动化工品市场大幅走跌之后，下游上周衰退预期炒作放缓，负反国际油价一度小幅反弹。馈加但这一过程中PTA则跟涨无力，步履在周五油价再度走弱后更是维艰跌破前低。事实上，中粮进入7月后化工品市场的核心因素已经从前期的宏观及成本主导转向了自身基本面主导，而在终端弱势逐渐向原料端传导的背景下，下游负反馈的加剧下，PTA的下跌也是一个合理的结果。

5月以来，我国纺织服装产业主要聚集的长三角地区逐步自疫情中恢复，纺织下游产业也迎来了一波短期的修复，下游运行低位回升。然而6月消费恢复力度有限，终端订单疲软下织造负荷难以有效提升，导致下游备货整体谨慎，聚酯产销自6月中旬开始维持低位。尽管聚酯开工处于历史同期偏低水平，但下游无法消化产量导致涤丝库存持续累积达到历史新高。

图1 织造订单指数

数据来源：CCF 中粮期货研究院整理

图2 涤纶长丝库存（天）

数据来源：CCF 中粮期货研究院整理

对于聚酯工厂而言，更大的压力在于上游原料走弱带来的库存贬值。2022年春节以来，涤丝工厂库存平均达到30天以上。前期随着原料端的持续强势，尽管终端疲软下产品销售困难，但库存的升值一定程度上缓解了聚酯工厂的压力。但在原料价格冲高回落之后，高库存的贬值使得聚酯工厂的现金流状况愈发严峻。

图3 涤纶POY利润（现价成本与库存平均成本，元/吨）

数据来源：CCF 中粮期货研究院整理

巨大压力下，有消息称几家主流聚酯供应商计划7月降负30%，这无疑将带来聚酯整体开工率的下滑。7月并非聚酯工厂的传统检修期，且此前4-6月在疫情影响下已有很多聚酯工厂进行检修，此前市场普遍预估在供应链恢复和秋冬季备货需求下三季度聚酯负荷将逐步抬升至近年普遍水平90%附近。但如上述降负计划如期执行，三季度的聚酯负荷将大幅不及预期，对于PTA需求的影响无疑非常显著。

图4 下半年聚酯预估负荷

数据来源：Wind 中粮期货研究院整理

对于PTA而言，当前利润水平也并不理想，而随着下游需求的走弱，累库压力下利润水平或将进一步承压，PTA工厂或将被迫跟随下游进行减产降负。然而PTA装置的检修周期相对固定，一般两次检修之间的间隔为10-14个月附近，常规检修周期之外的停车将带来一定的额外成本。上半年3-5月是PTA的传统检修期，叠加利润受上游成本端挤压严重，PTA多数装置均进行了检修。据此推算，截至目前还可能在下半年进行常规检修的装置如下：

表1 PTA下半年检修涉及装置

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若上表蓝色字体部分的装置并未提前检修，则7-9月的新检修装置月均影响PTA负荷约3-4%，则PTA三季度月均负荷将在80-81%附近。由此推算，三季度PTA供需总量将小幅累库，但7-8月PTA将迎来较强的累库压力。

图5 PTA供需平衡（万吨）

数据来源：CCF 中粮期货研究院整理

综上所述，随着下游负反馈的加剧，7-8月PTA基本面预期转弱，走势整体承压。考虑到上游原油-芳烃带来的成本支撑仍然存在，同时装置提前检修的可能性也对价格存在支撑，PTA进一步下行空间相对有限。中短期PTA的运行方式或将以利润的压缩和高基差的挤出为主，整体走势弱于成本端，月间价差预期收窄。

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