国金宏观解读美联储11月议息会议：高强度加息或步入尾声

报告要点

事件：11月3日凌晨，国金高强美联储公布最新议息声明，宏观会议连续第4次加息75个bp。解读

美联储做了什么？美联连续第4次加息75bp，对加息速度放缓持开放态度

11月议息声明中，储月美联储加息75bp（本轮第4次加息75bp），议息符合市场预期。度加11月3日凌晨，息或美联储公布最新议息声明，步入委员们决定连续第4次加息75bp，尾声也是国金高强本轮加息周期的第6次加息，目前政策利率目标区间已累计上调375bp至3.75%-4%。宏观会议值得一提的解读是，本次会议决议为全票通过，美联没有出现内部分歧。储月

美联储强调仍在追求“限制性利率水平”，同时暗示加息即将降速。与先前会议声明一样，美联储再次提及“预计政策利率目标区间的持续上调将是适当的”，新增“以实现足够限制性的利率水平”。美联储首次提及“在决定未来目标区间的加息步伐时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度，以及经济和金融发展”，意味着对加息降速持开放态度。

鲍威尔说了什么？加息降速并不那么重要，终点利率有可能高于先前预期？

新闻发布会上，美联储主席鲍威尔承认最早12月放缓加息，但暂停加息为时尚早。鲍威尔认为，紧缩政策对经济及通胀的影响存在滞后性，“在某个时候，放缓加息速度将是合适的，最快可能在12月”。但鲍威尔也直言，“加息速度的放缓，没有那么重要；现在考虑暂停加息还为时过早”。鲍威尔再次以史为鉴，“坚定抗通胀直至目标，不想犯下做得不够多或者过早撤回强力紧缩政策的错误”。

注：鲍威尔曾回顾了近50年的通胀治理经验，总结出“三大教训”。

第一，“央行能够承担且实现物价稳定的责任”，主要针对总需求进行管理，使其更好地平衡总供给、进而实现价格稳定。

第二，“公众通胀预期能发挥重要作用”，胀持续时间越长，通胀预期更容易上升且变得根深蒂固，导致自我实现。

第三，“必须坚持加息，直至目标完成”，即在通胀回归目标前，保证加息的决心不动摇。

鲍威尔认为利率需要“足够限制性”，表示“终点利率水平有可能高于先前预期”。关于终点利率，鲍威尔表示“需要有足够限制性，还有很长一段路”，表示12月利率点阵图可能会上修终点利率水平。作为辅助判断，鲍威尔称“通过收益率曲线观察实际利率”，需要看到后者“全面回正”。关于紧缩可能引发的风险问题，鲍威尔表示“目前不担心过度紧缩风险，留有足够的政策工具来应对”。

后续加息展望？高强度加息或步入尾声，紧缩态度的边际缓和成为焦点

美国经济动能加速坠落的背景下，对紧缩政策的掣肘或将加速显现。高利率环境，仍将持续压制地产市场及相关消费，疫情“长尾”效应对服务景气的制约也在逐步显现，叠加库存周期的逆转等，共同加速经济景气下滑。以史为鉴，制造业PMI新订单指数领先实际GDP同比3个季度左右；新订单指数自高位持续回落约1年，近期已累计4个月跌破50%的荣枯线，指向“衰退”窗口或在冬春之交。伴随着经济动能加速坠落，美联储高强度加息的“底气”也将越发不足。

观点重申：高强度加息或步入尾声，紧缩态度的边际缓和将成为下一阶段的焦点。作为影响核心通胀的关键变量，房价、薪资增速的顶点均已出现，意味着美联储大幅上修终点利率的概率不大。再考虑到固定利率主导下，货币“紧缩”效应存在滞后性、有可能在2023年及以后集中加速显现，也将反过来影响加息步伐。目前布拉德等部分官员已释放偏鸽派信号，后续态度的变化值得重点关注。

风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；美国劳动力就业意愿持续低迷不振。

研究报告信息

证券研究报告： 高强度加息，或步入尾声

对外发布时间：2022年11月3日

报告发布机构：国金证券研究所