科创板IPO折戟，光华股份改道深市,会重蹈覆辙吗？

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来源： IPO日报 

8月4日，折戟辙浙江股份有限公司（下称“光华股份”）将深市主板IPO（首次公开发行股票）上会，光华股份改道接受发审委的深市审核。

值得一提的蹈覆是，光华股份曾有过科创板IPO的科创经历，但最终以终止审核收场。折戟辙此次深市主板IPO，光华股份改道光华股份不但更换了保荐机构，深市而且“补血”量欲增加1.1亿元。蹈覆

来源：公司官网

科创板IPO折戟

光华股份主要从事粉末涂料用聚酯树脂的研发、生产和销售。公司产品为聚酯树脂，是一种由精对苯二甲酸（PTA）、精间苯二甲酸（PIA）等多元酸与新戊二醇（NPG）等多元醇，通过酯化反应、真空缩聚而制得的热固性饱和型聚酯树脂，外形为白色块状透明固体，是生产粉末涂料的主要原材料。

2018年至2020年以及2021年上半年，光华股份的营业收入分别为6.84亿元、7.38亿元、8.39亿元、6.25亿元，归母净利润分别为0.42亿元、0.92亿元、1.07亿元、0.91亿元。

产品示意图，数据来源：申报稿

2020年5月，光华股份科创板IPO获上交所受理，其保荐机构为。

值得一提的是，上交所要求光华股份自查招股说明书全文，对于披露核心技术或市场地位使用“领先”、“先进”、“市场地位突出”、“遍布国内外”、“全球最大”、“世界先进”、“行业一流”及其类似定性表述的，逐项提供客观依据，如无充分依据，删除相关表述。

对此，光华股份进行删改。比如，关于“领先”删除18处，关于“先进”删除13处，关于“行业一流”删除2处。

2021年1月12日，光华股份公布第三轮科创板问询回复函。2021年1月22日，光华股份和保荐机构国泰君安向上交所提交了撤回IPO申请。

之后，光华股份提交了主板IPO申请，首份申报稿的签署日期为2021年8月10日，其保荐机构为。关于光华股份撤回科创板IPO的原因，光华股份在深市主板IPO申报稿中并没有提及。

另外，证监会关于光华股份深市主板IPO的反馈意见显示，光华股份曾于2020年5月申报科创板IPO，2021年1月撤回，原保荐机构国泰君安曾接受保荐业务现场督导。证监会要求光华股份及中介机构说明：一、前次接受现场督导、撤回申报材料的原因及整改情况，是否存在重大违法违规行为，是否存在不符合发行条件的问题，相关事项的影响是否均已实质性消除，是否对本次发行上市构成实质性障碍；二、本次申报材料与前次申报材料的具体差异明细及其原因；三、本次申报IPO的中介机构及执业人员发生变化，请说明原因。请保荐机构、申报会计师、发行人律师核查并发表意见。

但主板IPO的回复暂未公布，且光华股份之后更新的申报稿中也未提及上述情况。

对赌方或将大赚1.27亿元

此次深交所IPO，光华股份虽然募投项目没发生变化，仍为年产12万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。但是，光华股份补充流动资金由9000万元提升至2亿元，相较科创板IPO时增加了1.1亿元。

在此背景下，光华股份达到目标的估值也增加不少。光华股份科创板IPO拟募集资金为5.87亿元，发行不超过3200万股，占发行后总股份的25%。以此计算，光华股份达到该目标的估值为23.49亿元。

而此次深交所IPO，光华股份拟募集资金为6.53亿元，发行不超过3200万股，占发行后总股份的25%。以此计算，光华股份达到该目标的估值为26.13亿元，相较科创板IPO时增加了2.64亿元。

募投项目对比，数据来源：前后两次IPO的申报稿 

需要指出的是，光华股份2019年12月外部投资者增资时，光华股份整体投后估值只有6亿元，且外部投资者还与光华股份实控人曾签订过对赌协议。

具体来看，光华股份实控人为孙培松和孙杰风，两人系父子关系且孙杰风之妹孙梦静直接持有公司2.08%的股份。在此背景下，孙杰风、孙培松及其一致行动人孙梦静直接和间接控制公司发行前总股本的80.21%。

2019年12月，广沣启辰、普华臻宜、海宁志伯、孙宇等外部投资者对光华股份进行增资，经各方协商确定按照公司整体投后估值6亿元确定增资价格为6.25元/股。并且，这些外部投资者与光华股份实控人签订对赌协议，比如包括光华股份需在2022年12月31日前完成A股股票发行。

由于公司IPO道路较为坎坷，该对赌协议也经历了一波三折。

2020年5月，由于光华股份开启了科创板IPO，所以对赌协议自动解除。但随着光华股份科创板IPO折戟，对赌协议又在2021年1月恢复。之后，对赌协议又于2021年3月解除。从时间点来看，东兴证券于2021年2月向浙江证监局报送光华股份辅导备案登记材料，并于2021年4月获得受理。即在这期间，该对赌协议被解除。

从收益角度来看，按光华股份深交所主板IPO目标计算，考虑稀释作用后2019年12月增资的外部投资者将“赚”1.27亿元，增值率为226.63%。

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