赛道凶险，优必选上市难解盈利之困

来源：于见专栏

ChatGPT概念热度不减，赛道凶险人工智能赛道也因此炙手可热。优必而在细分的选上人形赛道，也是市难当前市场与资本的注意力所在。近日，解盈媒体报道称，赛道凶险深圳市优必选科技股份有限公司（以下简称“优必选”）向港交所主板递交上市申请，优必独家保荐人为融资有限公司。选上

招股书显示，市难优必选为中国人工智能（AI）赋能机器人的解盈引航企业及领先企业，致力于人形机器人的赛道凶险创新及智能服务机器人解决方案的研究及开发（研发）、设计、优必智能生产、选上商业化、市难销售及营销。解盈值得注意的是，早在2019年，优必选就曾谋求A股上市。只是，几经周转后，优必选上市终究搁浅，最终又传出转战港股的消息。

外界对于优必选再次冲击IPO，众所纷纭。不过更多业内人士倾向于认为，这是优必选长期无法正向盈利，必须借助二级资本市场“输血救命”的无奈之举。也有少数专业人士表示，此时或许是优必选借助ChatGPT等概念带来的行业热潮，谋求上市的最佳时机。只是，以优必选目前的发展窘境，以及此前冲刺A股无功而返也足以看出，其上市恐怕并非蹭一时的热点那么简单。

赛道凶险、盈利困难，持续亏损三年

众所周知，人工智能赛道是一个“坡长雪厚”的赛道，无数初创的科技企业倒在了理想主义之中。优必选选择的这个赛道，足以用凶险来形容。所幸的是，优必选目前已经成长为国内最大的智能服务机器人解决方案供货商，旗下产品曾四次在央视春晚上表演展出。

而据其招股书，优必选已创造约20亿元的收入，累计出售超过50万台机器人产品。这也意味着，与同行相比，优必选已经在行业范围内，形成了一定的品牌影响力，并初步具备了一定的规模效应。因此，优必选也被行业视为最具备独角兽潜质的科技企业之一。

只是，优必选在营收不断增长的同时，也陷入了持续亏损的困局。究其原因，优必选的智能产品解决方案覆盖行业多，但是只有教育行业的产出形成了一定规模，在更多领域，优必选尚处于探索期，因此营收规模小、研发投入大，直接导致了优必选入不敷出。

据了解，优必选主攻教育行业，推出了企业级机器人，并为教育行业提供机器人硬件、软件和机器人服务，也提供人工智能教程教材、编程软件等，服务中小学和大专院校的STEAM教育（指科学、技术、工程、艺术和数学教育）。而2021年，以收入计算，优必选是我国最大的教育智能机器人产品及解决方案提供商。

但是，优必选最新布局的物流、安防和康养行业，尚未成为支柱性业务。例如，2020年底，优必选接近83%的收入来自教育智能机器人产品及解决方案板块。而时至2022年，教育板块的营收贡献占比更在逐渐降低，但是物流智能机器人产品及解决方案的营收贡献，不及10%。

近三年，优必选的营收虽在持续增长，但也只是停留在1-2位数。例如，2020年时营收达7.4亿元，2021年时营收同比增长10.4%达8.17亿元，2022年前三季度营收为5.29亿元，同比增长5.1%。但是在营收规模增幅并不明显的同时，优必选的研发开支也几乎占到期间收入的60%。

招股书数据显示，2020年至2022年前三季度，优必选分别投入研发资金为4.29亿元、5.17亿元和3.25亿元，分别占当期总收入比例57.9%、63.3%及61.4%。因此，2020年至2022年前三季度，优必选均经营亏损，2020年亏损7.07亿元、2021年亏损9.17亿元，2022年前三季度亏损7.78亿元，亏损额度逐渐扩大。在不到三年时间，优必选也实现了净亏损超过24亿元，亏损金额超过收入总额。

之所以说优必选布局人行机器人，是进入了一个凶险的赛道，是因为优必选不仅是第一个吃螃蟹，需要承担教育市场的角色。而且需要为此付出沉重的代价。与此同时，人形机器人的商用化场景并不成熟，也为其商业化带来了障碍。

除此以外，优必选的销售费用和行政开支也远超同行。报告期内，其销售及营销开支分别为3.13亿元、3.58亿元和2.41亿元；一般及行政开支分别为2.12亿元、3.26亿元和3.03亿元。两项费用合计支出远超销售成本。由此可见，“会花钱”的优必选，必须借助资本持续输血，才有在教育以外其他场景获得成长的可能。而登陆二级资本市场，自然也成了优必选自救的首选。

虽有资本助力，却杯水车薪

作为热门赛道的玩家之一，优必选高速发展的背后，也不乏资本的“鼎力支持”。据优必选招股书披露，优必选自成立的第二年，即成功获得融资，先后历经了数轮融资，最后一次融资的完成时间在2022年12月13日，濮阳金控以人民币1.6133亿元的价格认购优必选205万新股份，每股成本大概是78.88元。

不过，在优必选持续融资期间，也发生了两次股权转让，由持股企业深圳市独角兽投资合伙企业以每股分别为62.49元和65.88元的价格出手。

据分析，优必选目前的融资金额已经耗费殆尽，加上其三年尚未盈利，公司经营活动与投资活动所带来的现金流依然告负，因此上市补血已经迫在眉睫、刻不容缓。

而据优必选公布的计划募资用途，部分募资将用于偿还银行贷款。目前优必选向银行贷款了3.05亿元作为营运资金，向银行贷款了8.8亿元用于深圳总部相关工程的施工。由此可见，此时的优必选早已处于负债状态，缺钱发展已是常态。而如何进一步融资发展，甚至将决定其生死存亡。

奈何优必选处于光鲜的赛道，却没有资本愿意继续接力，助力其加速快跑？答案也显而易见。

一方面，其账面亏损不断、现金流吃紧，一级资本市场接盘，风险较大。另一方面，由于其布局的行业居多，收入来源虽然多元化，但是多种营收构成组合之后，各产品及解决方案以及不同收入来源的毛利率波动，因此其盈利能力并不稳定，未来的盈利空间，也缺乏足够的想象空间。例如，报告期内优必选的毛利率也在不断下滑，分别为44.7%、31.3%及30.7%。

由此可见，虽然优必选也曾获得数轮资本的加持，但是依然显得有些杯水车薪。这也意味着，其布局的赛道，确实是一个非常烧钱，又短期难以“回本”的行业，其对于押注优必选的投资者而言，必然面临诸多风险。而对于优必选的发展来说，或许除了借助资本市场输血，已别无选择。

存货高企，核心竞争力存疑

据了解，让优必选不堪重负、陷入困境的，不只是其巨大的研发投入与经营成本，还有高企的存货与巨大的库存成本。众所周知，大量存货的存在，一方面影响公司的现金流周转，另一方面，会带来库存成本压力。

据招股书数据显示，报告期各期末，公司存货结余分别为4.1亿元、4.3亿元和4.2亿元。存货结余数据的攀升，显然是其产品在市场滞销所致。据优必选在招股书中解释，受疫情影响，其机器人产品需求下滑，与此前的预估相差较大。为此，公司也尝试下调售价，减少直销存货。

市场需求较弱的同时，优必选的机器人价格偏高，也是终端并不买账的原因之一。据优必选在电商平台的产品详情页介绍，其主打的产品之一悟空机器人以及阿尔法机器人折后价在1000元上下，而Cruzr克鲁泽以及CADEBOT送餐机器人、ADIBOT消杀机器人的售价则高达十几万元。

此前，也有媒体按其累计销量测算其亏损水平，优必选每卖一台机器人，亏损甚至接近5000元。由此可见，优必选盈利能力不足的问题，依然是其潜在的最大风险，更是其说服资本持续加码的最大障碍。

值得一提的是，市场对于优必选的产品，也并非绝对好评、无懈可击。例如，在京东等电商平台，也有不少消费者反馈，优必选机器人反应迟钝，售后不到位。与此同时，对于其产品降价，先入手的消费者也表示不能理解。

除了这些因素影响优必选讲好资本故事外，其核心竞争力也频遭质疑。例如，有业内人士表示，目前优必选的人形机器人，依然是噱头盖过实际，缺少真正意义上的人工智能。在人工智能科技产品越来越多的时代，优必选显然需要面临消费者的“货比三家”带来的销售压力。因此，如何提高其人形机器人的科技水平、智能水平，提升市场竞争力，也将是优必选的当务之急。

但是，加大研发力度，又将是一笔笔巨大的投入，眼下缺钱的优必选，又将如何继续推进？现实的矛盾，显然让优必选有些左右为难。在盈利能力持续承压之时，上市融资甚至成了“杀手锏”，但是结局如何，尚难预料。

结语

在数字化、智能化时代来临之时，优必选押注的是一个前景广阔的赛道。不可否认的是，如果优必选能够解决发展过程中的资金之困、盈利之困，未来可期。

不过，可以预见的是，即便优必选本次递表后成功上市，其面临的扭亏为盈压力仍将存在，因此，优必选目前及未来的投资者所关心的，或许不只是优必选是否短暂地解决了资本难题，而是优必选目前的模式与产品，能够带来多大的市场价值、盈利规模与想象空间。